Une vague de crises financières dans les économies émergentes a déjà commencé. L’Équateur et la Zambie ont été les premiers à avoir fait défaut. L’Argentine a reporté les négociations avec les créanciers, la Turquie semble de plus en plus vulnérable et l’Institut international des finances avertit que l’Afrique du Sud est la prochaine. L’effondrement des taux de change est une indication de qui pourrait suivre. Le Brésil, la Russie et le Mexique sont en tête de liste.
En Asie, l’Indonésie est la première ligne de défense contre la contagion financière. La roupie indonésienne a perdu près de 20% de sa valeur depuis janvier, la Thaïlande et la Malaisie étant loin derrière. Les économies émergentes subissent une pression financière sans précédent. Les crises se répandront dans notre région à moins que des mesures ne soient prises pour stabiliser les systèmes financiers contre la marée montante des sorties de capitaux. La contagion financière est encore plus rapide que la contagion virale.
Les économies émergentes ont connu les sorties de capitaux les plus importantes de l’histoire, des multiples de ce qui a été enregistré pendant la crise financière mondiale. Ils font face à une tempête d’événements parfaite qui menace des crises en cascade. L’effondrement de leurs taux de change par rapport au dollar américain a fait gonfler les 5,8 billions de dollars de leur dette libellée en dollars. La dette extérieure indonésienne a augmenté de 7,5% en janvier sur un an. L’effondrement des prix du pétrole et des matières premières et du tourisme a coupé les sources vitales de revenus et de devises qu’ils utiliseraient autrement pour rembourser ces dettes. La hausse des rendements obligataires a augmenté les coûts d’emprunt et l’arrêt soudain des flux de capitaux rend le refinancement de la dette existante presque impossible.
La contagion financière est encore plus rapide que la contagion virale
Les systèmes financiers asiatiques gèrent le risque beaucoup plus efficacement qu’ils ne l’étaient dans les années 90. Les banques sont bien capitalisées. Les cadres de surveillance sont plus solides. Les taux de change sont davantage déterminés par le marché et mieux à même d’absorber les chocs. Les grands déséquilibres des comptes courants se sont considérablement réduits. L’absence d’une inflation élevée et d’une crédibilité macroéconomique accrue a donné aux économies asiatiques plus de liberté et d’indépendance en matière de politique monétaire et budgétaire. Mais l’ampleur de cette crise signifie que même les pays qui sont en bonne forme seront touchés.
En réponse aux crises financières, la vitesse est tout. Les pays d’Asie du Sud-Est sont à l’épicentre de la tempête montante en Asie. Ils ont besoin de lignes de crédit et de soutien pour éviter des crises profondes et durables qui se répercuteront dans toute la région. Les marchés financiers vont geler et les primes de risque vont monter en flèche alors que les investisseurs se bousculent pour déterminer l’exposition du gouvernement, des banques, des assureurs et des entreprises au choc. Nous n’avons pas le temps d’attendre et de voir. » Plus vous attendez, plus le coût final est élevé.
Le problème est que, comme les décideurs ont été avertis pendant des années, le filet de sécurité financière mondial pour faire face à ces problèmes imminents dans la région et dans le monde est dangereusement inadéquat. Les ressources dont disposent les pays lorsqu’ils sont confrontés à une crise financière sont très fragmentées entre de nombreux organismes différents et non coordonnés qui ne disposent pas des ressources nécessaires pour fournir même le même niveau de soutien qui était nécessaire lors de crises moins graves dans le passé. Les ressources insuffisantes du Fonds monétaire international l’ont obligé à être un prêteur minoritaire pour la première fois de son histoire en réponse au sauvetage de la Grèce en Europe après la crise financière mondiale. Le chômage grec est toujours à 17%.
Aucun dirigeant d’Asie du Sud-Est n’a pu invoquer de manière crédible le soutien du FMI après la débâcle de la mauvaise gestion des sauvetages par le Fonds pendant la crise financière asiatique – même si les fonds du FMI étaient suffisants pour cette tâche. Les services du FMI ont recommandé une nouvelle facilité de swap de liquidité à court terme pour éviter cela, offrant aux membres des régimes politiques solides un soutien de liquidité contre les chocs à court terme. Les actionnaires de l’économie avancée du Fonds ont refusé de l’approuver.
Le soutien financier régional de l’Asie, l’Initiative de multilatéralisation de Chiang Mai (CMIM) ne dispose que de 240 milliards de dollars pour aider les pays dans le besoin. Mais le fonds n’a pas encore été testé et n’est pas encore pleinement opérationnel. Ses processus d’approbation des ressources sont lents, lourds, non testés et politiquement complexes, créant un scepticisme généralisé quant à sa capacité à fournir une assistance. Et l’Australie n’est pas encore partie à la CMIM.
L’annonce récente par la Fed d’une facilité de repo pour les banques centrales – où les banques centrales peuvent emprunter des dollars américains à la Fed après avoir fourni leurs bons du Trésor américain en garantie – n’aide guère la plupart des économies émergentes.
Les États-Unis sont prêts à fournir des lignes d’échange de crédit bilatérales à certains pays en crise. Une ligne d’échange avec la Fed américaine permet aux pays partenaires d’accéder directement au dollar américain depuis la Fed. L’Australie a prolongé son échange au cours des dernières semaines et a vu le dollar australien se stabiliser presque immédiatement. Mais les seules économies émergentes à avoir reçu une ligne de swap américain sont le Mexique et le Brésil. Alors que les Américains battent en retraite, la plupart des pays se tourneront vers la Chine.
Nous n’avons ni le temps ni la possibilité de moderniser les institutions régionales et multilatérales pour faire face à la menace de contagion financière à laquelle l’Asie est confrontée en ce moment. Le déploiement de lignes de swap bilatérales dans la région vers des économies à risque est une priorité absolue. Ces prêts temporaires stabiliseront la région et protégeront les millions d’Australiens qui dépendent de l’Asie pour leurs affaires et leur prospérité.
Le soutien de la Chine en cette période de besoin sera naturellement bien accueilli dans toute la région. Mais elle sera davantage accueillie si elle fait partie d’un effort combiné de coopération pour la stabilisation financière régionale.
Certes, des pays comme l’Australie et le Japon doivent également agir rapidement. Les banques centrales d’Australie et du Japon ont toutes deux des lignes d’échange de devises avec l’Indonésie pour respectivement 10 et 23 milliards de dollars. Ils auront besoin d’accélérer. La RBA et la Banque du Japon doivent préciser que ces facilités sont à la disposition de l’Indonésie en cas de crise (et ne sont pas uniquement destinées au financement du commerce en dehors des périodes de crise), avec le soutien du ministère des Finances ou du Trésor si nécessaire.
Le Japon et la Chine sont les deux principaux créanciers de la CMIM. Il fournit un point d’ancrage institutionnel utile autour duquel coordonner l’extension du soutien financier régional supplémentaire. Mais les banquiers centraux (et les ministères des finances) en Australie, au Japon, en Chine, en Indonésie et dans la région peuvent collaborer de manière sensible pour immuniser l’économie asiatique contre le gaspillage et contribuer à fournir la base de la stabilité tant pendant qu’après le COVID-19. choc.
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